يبدو كما لو أن الوباء لم يشوه الأسواق العالمية بما فيه الكفاية، لتضيف الحملة التنظيمية الصينية فجأة عدم القدرة على التنبؤ. إذاً، ما أفضل طريقة للاستثمار في هذه الأوقات الغريبة؟
تحدثت بلومبرغ نيوز مع مستثمرين مؤسسيين يمتلكون مجتمعين 3 تريليونات دولار من الأصول تحت الإدارة لسؤالهم عن كيفية تجاوزهم للاضطراب الاقتصادي الناجم عن حالات التعافي غير المتوقعة والقواعد المتغيرة في الصين، والتي جمدت إدراج الشركات في بورصات الولايات المتحدة وكادت تقضي على قطاع التعليم عبر الإنترنت.
يقوم البعض بتكثيف المخصصات لصناديق التحوط –في انعكاس للتراجع الذي دام سنوات - على أمل أن تتمكن الإدارة النشطة من رسم مسار عبر مشهد من عمليات الإغلاق والانتعاش بسبب كوفيد 19.
يتحول البعض الآخر إلى الأسهم المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في أوروبا والهند، لتجنب المشاحنات التنظيمية بين الولايات المتحدة والصين.
وأوصى الجميع بتشديد الحذر وحذروا من تعافٍ صعب في المستقبل.
فيما يلي نظرة على استراتيجياتهم.
"تيماسيك هولدينغز"
الأصول المُدارة 381 مليار دولار سنغافوري (283 مليار دولار)
على مدى الإثني عشر شهراً القادمة، سيتطلع هذا المستثمر الضخم العائد للدولة السنغافورية إلى الشركات التي تركز على الرقمنة والتجارة الإلكترونية ومقدمي الأمن السيبراني وزيادة الاستدامة، وفقاً لما قاله ناجي حمية، الرئيس المشترك لمجموعتها الاستثمارية. يأتي الاهتمام الأخير وسط موجة متزايدة من المستثمرين الذين يسعون إلى جعل محافظهم أكثر خضرة.
لا شيء من هذا جديد تماماً. استثمرت "تيماسيك" (Temasek Holdings) وآخرون مليارات الدولارات في هذه المجالات لسنوات. لكن بينما يعتقد البعض أنها اكتسبت سعرها بالكامل، قال حمية إنه لا يزال هناك مجال للنمو.
لا تزال "تيماسيك" متفائلة بشأن الصين على المدى الطويل. تمثل الرهانات في البلاد 27% من محفظتها. تحدث حمية مع بلومبرغ في منتصف يوليو، عندما كانت الصين في خضم إظهار قدرتها على إحداث الألم على المدى القصير. كانت الاستثمارات في شركة "ديدي غلوبال" تتدهور.
منذ ذلك الحين، سُلبت قوة مقدمي خدمات التعليم عبر الإنترنت، واندلعت التوترات من جديد مع منظمي الأوراق المالية في الولايات المتحدة.
ومع ذلك، أعرب حمية عن تفاؤله بأن تقييمات الشركات الصينية سوف ترتفع بمرور الوقت، حتى لو لم تكن الشركات قادرة على الوصول إلى الأسواق الأمريكية.
وأضاف متحدث باسم "تيماسيك" في وقت لاحق أنها ستواصل الاستثمار في مجالات تشمل مستقبل الاستهلاك في الصين وأماكن أخرى.
وقال: "هناك تجمعات أخرى لرؤوس الأموال، مثل آسيا على سبيل المثال، من شأنها أن تستغل الفرصة. لذلك لن أقول إنه يؤثر بالضرورة على التقييم. سيغير مزيج المستثمرين المؤسسيين في هذه الأسهم".
"جيه آي سي"
الأصول المدارة رسمياً "أكثر من 100 مليار دولار"، ويقدرها معهد صناديق الثروة السيادية (SWFI) بمبلغ 545 مليار دولار
يعد صندوق الثروة السيادية في سنغافورة (GIC) إيجابياً أيضاً بالنسبة للصين ويعود ذلك جزئياً إلى الطريقة التي أدارت بها البلاد أزمة كوفيد- 19، وفقاً للرئيس التنفيذي ليم تشاو كيات.
وقال: "تواصل الأصول الصينية تقديم مستويات دخل جيدة. خاصة فيما يتعلق بما يسمى بتقييمات الأسواق المتقدمة".
تمثل الشركة جزءاً لا يتجزأ من الصين مع فريق في شنغهاي يبحث عن صفقات عقارية وفريق آخر في بكين يبحث عن فرص الأسهم الخاصة، وفقاً لرئيس الاستثمار جيفري جاينسوبهاكيج.
وقال إن الصندوق يتعمق في الشركات التي تركز على الاستدامة والتكنولوجيا، وإنه يولي اهتماماً وثيقاً "لما تجبر الجغرافيا السياسية الشركات على الاستثمار فيه" بما في ذلك سلاسل التوريد المحلية الجديدة في جميع أنحاء العالم. وأضاف أن بعض الشركات الرئيسية التي تقدم هذه الاتجاهات لم تتم إعادة تصنيفها.
أدت الضغوط التنظيمية في الصين والولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي إلى تقلبات في الأسواق، وخلق فرص شراء لـ"جيه آي سي".
إذا لم تتمكن الشركات الصينية من الإدراج في أمريكا - وبالتالي استبعاد عدد كبير من المستثمرين المحتملين – فإن كيات يرى أن البورصات الأخرى في أماكن مثل هونغ كونغ وسنغافورة على أنها بدائل "حيوية".
وقال: "لن نتعامل بالضرورة مع مستثمر أمريكي بشكل مباشر لأخذ أي شيء من أيديهم" في إشارة إلى شراء حصص. إذا "انخفضت الأسعار وبالتالي ارتفع عائدنا المتوقع على هذا الأصل وأصبح مقنعاً مقارنة بالأشياء الأخرى المتاحة لنا، فسننظر بشكل طبيعي إلى ذلك".
فيوتشر فوند
الأصول المدارة رسمياً 197 مليار دولار أسترالي (144 مليار دولار)
انسحب صندوق الثروة السيادية الأسترالي من الصين وسط توتر متزايد في العلاقة بين الحكومتين، وفقاً لرئيس "فيوتشر فوند" بيتر كوستيلو.
وقال في مؤتمر عبر الهاتف مع الصحفيين: "هذا ليس لأن الحكومة طلبت منا القيام بذلك أو أي شيء من هذا القبيل، لكننا فكرنا فقط في صعوبة الموقف، أنه يتعين علينا توخي الحذر بشأن الأموال السيادية".
وبعيدًا عن السياسة، قال كبير المديرين التنفيذيين رافائيل أرندت إن الظروف الاقتصادية مهيأة حالياً لزيادة مستدامة في التضخم - وهو أمر سيكون "ضاراً جداً جداً" بالعائدات نظراً لأن أسعار الفائدة صفر فعلياً.
وقال: "نحن نتخذ خطوات في محفظتنا للاستعداد لذلك". يدرس الصندوق كيفية تخصيص الأسهم عبر استراتيجيات من نوع القيمة والجودة، وشراء حصص مؤخراً في شركة "تيلت رينيوابلز" (Tilt Renewables) لتشغيل مزارع الرياح وأبراج الهواتف المحمولة التابعة لشركة "تيلسترا" (Telstra).
وقال: "إنها أمثلة على نوع الأصول التي نتوقع لها أداءً أفضل نسبياً في تلك البيئة".
"بيكتيت ويلث مانجمنت"
الأصول المدارة 273 مليار فرنك سويسري (300 مليار دولار)
لا يزال سيزار بيريز رويز، رئيس قسم المعلومات في "بيكتيت ويلث مانجمنت" (Pictet Wealth Management) إيجابياً بشأن الأسواق الصينية، لكنه يقترح على المستثمرين تطبيق علاوة مخاطر أعلى واختيار الخيارات المدرجة في هونغ كونغ عندما يكون ذلك ممكناً.
بعيداً عن الجغرافيا السياسية، عادت صناديق التحوط لتصبح مرغوبة. يقول رويز إن التعافي غير المتكافئ من كوفيد- 19 والتقلبات والانعطافات المفاجئة تعني أن الاقتصاد الكلي مهم أكثر من ذي قبل.
وقال: "للمرة الأولى منذ ست سنوات، نحن متفائلون بشأن البدائل، وصناديق التحوط واحدة منها". إن صناديق التحوط التي تحركها الأحداث الكلية والأحداث - التي يغذيها الارتفاع في عمليات الاندماج والاستحواذ - هي حالياً وسيلة قابلة للتطبيق لترسيخ المحافظ ذات الارتباطات السلبية مع الأصول الأخرى.
وبينما يعتقد معظم أقرانه أن التضخم مؤقت، يعتقد رويز أنه أكثر ثباتاً مما يعتقده الناس. يعتمد منطقه على ارتفاع تكلفة الشحن وزيادة الأجور إضافة إلى نقص العمال حيث تحاول البلدان إنتاج المزيد من السلع الأساسية في الوطن.
للعثور على اختيارات جيدة يمكنها تحمل مراحل مختلفة من الدورات، فإنه يتخطى مقاييس مثل العائد على حقوق الملكية.
وقال: "أنا أدرس قطاعاً بعد الآخر وأرى من الذي تمكَّن من الحفاظ على هوامش إجمالية أعلى"، مستخدماً صانعي الإطارات الأوروبيين كمثال على مورد يعمل بشكل أفضل حيث تؤدي تكاليف الشحن إلى تآكل الربحية لدى المنافسين الصينيين.
حجم الأصول المدارة 11.7 تريليون كرونة نرويجية (1.3 تريليون دولار)
بالنسبة إلى كبير المديرين التنفيذيين لشركة "نورغيس بنك انفستمنت مانجمنت" (Norges Bank Investment Management)، نيكولاي تانجين، مدير صندوق التحوط السابق الذي كان يدير أداة الاستثمار السيادية العملاقة في النرويج منذ عام تقريباً، فيمكن أن يؤثر ارتفاع التضخم على كل من حيازاتها من السندات وسوق الأسهم. نظراً لحجمها الهائل، فليس لديها إلا خيارات قليلة مثل الانتظار لتمر الأزمة.
رغم خطط بيع الأصول المختلفة بسبب المخاوف البيئية والاجتماعية والحوكمة، قال تانجين لتلفزيون بلومبرغ إن المخاوف البيئية والاجتماعية والحوكمة والمخاوف التنظيمية ليست بالضرورة أسباباً لتقليص حجم الإنفاق في الصين. تشكل هذه الدولة 5% من حيازاتها.
وقال: "لدينا صفقات كبيرة هناك ونؤمن حقاً بالكثير من نماذج الأعمال هذه"، مستخدماً شركات التكنولوجيا كمثال.
تشاينا رينيسانس
حجم الأصول المدارة 8.8 مليار دولار
يتطلع باو فان، رئيس "تشاينا رينيسانس"، إلى دعم الشركات الناشئة الصينية التي تعتبر أقل عرضة للتدقيق الحكومي.
بالنسبة لأحدث صندوق لديها "هواكسينغ غروث كابيتال فاند 3" (Huaxing Growth Capital Fund III)، قلصت الشركة استثماراتها الاستهلاكية عبر الإنترنت ولم يكن لديها أي انكشاف على شركات التعليم الأساسي الصينية التي تركز على المناهج الدراسية.
تعد التكنولوجيا الصناعية الذكية التي يمكنها تغيير سلاسل التوريد والعقود والمعاملات أهدافاً مثل مزودي تكنولوجيا القيادة بدون سائق، بعد أن راهنوا بالفعل على "نيو" (NIO) و"لي أوتو" (Li Auto) في مجال الرعاية الصحية، فهي تختار الشركات التي توفر التشخيص المبكر وأجهزة الفحص والمراقبة.
وقالت الشركة إنها حققت معدل عائد داخلي بنسبة 45% اعتباراً من ديسمبر واستثمرت في 122 شركة. تتمثل المهمة الاستثمارية لرئيس الشركة حالياً في التركيز على الشركات في مرحلة النمو، والاستثمار في حوالي 10 شركات سنوياً.
قال: "نحن نمر بأوقاتٍ مختلفة. من الضروري كمستثمر في الأسهم الخاصة أن تفهم وتتوقع هذه التغييرات الأساسية العميقة".
لومبارد أودييه (بنك خاص)
أصول العملاء تعادل 316 مليار فرنك سويسري (347 مليار دولار)
بالنسبة لستيفان مونييه، كبير مسؤولي الاستثمار في "لومباردأودييه"، يجب أن يكون أداء أسهم البنوك والسيارات والطاقة جيداً خلال الأشهر المقبلة بينما تتداول الأسهم الأوروبية على وجه الخصوص بخصم على نظرائها في الولايات المتحدة.
ويتوقع أن زيادة التمويل من المستثمرين الأجانب لأسهم المنطقة وارتفاع معدلات التطعيم يمكن أن تعزز النمو في أوروبا في الربع الثالث.
على المدى الطويل، لا يزال البنك متفائلاً بشأن الصين. يخطط مونييه لزيادة حيازة الصندوق من الأسهم الصينية بمقدار نقطة مئوية واحدة وصولاً إلى 4% مع انحسار الاضطرابات التنظيمية - وهو رقم لا يشمل تعرضه غير المباشر للصين عبر مؤشرات الأسواق الناشئة. ويتوقع أن يستغرق الأمر ستة أشهر حتى تهدأ العاصفة.
"سيكون للبنك المركزي الصيني موقف أكثر ملاءمة. لا نعتقد أنه سيكون هناك خطر من تشديد السياسة النقدية في المستقبل القريب"، بحسب ما قاله مونييه. وأضاف: "نعتقد أن جزءاً كبيراً من التعديلات التنظيمية المطلوبة قد أصبح وراءنا الآن".
وفي حين أن الزيادة في الأسهم الصينية يمكن أن تشمل الشركات الصينية المدرجة في الولايات المتحدة عبر شهادات الإيداع الأمريكية (ADRs)، فإنه يرى أنها أصبحت "أقل أهمية" مقارنة بتلك المدرجة في هونغ كونغ والبر الرئيسي للصين على المدى المتوسط إلى الطويل.
إنه يفضل الأسهم المدرجة في الصين والتي تواجه تدخلاً حكومياً أقل، بما في ذلك البنوك والطاقة المتجددة والمواد والأسهم الصناعية. مونييه حذر بشأن التكنولوجيا والممتلكات والتعليم والرعاية الصحية.
دي دبليو إس آسيا باسيفيك
حجم الأصول المدارة 47 مليار يورو (55 مليار دولار)
هل تبحث عن بديل للصين؟ يقول شون تايلور، كبير مسؤولي الاستثمار في "دي دبليو إس آسيا باسيفيك" (DWS APAC) والتي يقع مقرها في هونغ كونغ، إن الوقت قد حان للاستثمار في مزودي خدمات تكنولوجيا المعلومات المختارين والمدرجين في الهند.
مبيعات وأرباح تلك الشركات أقل اعتماداً على الاستهلاك المحلي أو تأثراً بعمليات الإغلاق لأن عملائها غالباً ما يكونون في الأسواق الغربية.
وقال: "إنهم يجرون إعادة تصنيف مقارنة بأقرانهم الصينيين والأمريكيين لأنهم رخيصون للغاية. نظراً لأننا نرى المزيد من الانتعاش في الهند، فمن المحتمل أن نخصص المزيد للأمور المالية وعمليات التعافي".
لا يزال تايلور متفائلاً نسبياً في بعض القطاعات الصينية على المدى الطويل. ولكن حيث يعتقد مونييه من "لومبارد" أن الأمر قد يستغرق ستة أشهر قبل استقرار اللوائح الصينية إلى الحد الذي يمكن للمستثمرين من خلاله رؤية الأرض، يتوقع تايلور أن الأمر سيستمر في كونه خادعاً لفترة أطول.
وقال: "اعتقدنا أنها ستخبو في نهاية هذا العام، لكنني أعتقد أنها ستستمر لعام آخر أو نحو ذلك".